《DJ在线》全球公债利率抄底 寿险业如何因应-

寿险业原来的资产分布 国外固定收益佔大宗观察各家寿险业最新的资产配置,海外固定收益商品佔总资产的配置比重,都是所有资产之冠,五家主要寿险公司佔比都过半,中寿、台湾人寿与三商寿善用外币保单部分,配置甚至超过六成。

虽各家寿险并未公布海外固定收益商品中,多少属于公债,但一般认为,因过去美国无风险利率都还有一定水準,加上风险配置考量,公债仍佔海外固定收益的相当比重。

而第三季公债利率的急跌,有助寿险业短期资产负债表,主要是利率下跌对既有债券部位产生的资本利得,可望反应在净值上;但对寿险业更重要的是,每年新契约保费进帐为数不少的资金,在无风险利率几乎已创下历史新低下,如何创造资产与负债能够配合的配置,对投资团队挑战很大。

表、各家寿险业海外固定收益佔比 海外固定收益佔比 富邦 55.3%国泰 59.7%新光 65.6%中寿 67%台湾人寿 63.8%三商寿 65.6%每年逾兆新钱流入寿险业 如何消化是课题根据统计,近年整体寿险业每年都有超过1兆台币的新钱进帐,去年甚至创下1.3兆元以上的新高;而上市柜主要寿险业者一年的初年度保费,大概都佔当年总保费收入的三到四成不等,其中外币保单大约佔当期新契约的30-35%,其余则为台币保单。

以新保单的宣告利率来看,即便各家寿险业今年已陆续调降,美元保单都还要给出超过3%的利率,台币保单也还有2%以上,都高于美国与台湾长天期公债利率的水準。

表、主要寿险业者初年度保费规模初年度保费收入(估)富邦 1800-2000E国泰 2000-2200E新光 1200-1300E中寿 1400-1600E台湾人寿 1200-1400E三商寿 600-800E寿险业者分析,美元保单去化相对简单,因为海外还是有不少固定收益的商品可以选择,包括投资等级公司债、特别股与新兴市场国家公债等,以近期的利率水準来看,都还有4%以上,且若以美元保单直接投资海外,还可省去避险成本,扣除美元保单给出的保单成本,还有近1%左右的利差,去化相对容易,未来寿险业海外投资捨公债、就特别股与公司债等市场,是低利环境下的必要之道。

比较麻烦的是台币保单,因国内固定收益商品,无论是公债或公司债,只要是稍具规模的企业,十年期以下的公司债利率都低于1%,而且还僧多粥少。寿险业者直言,虽台币新钱投资会採套装考量,也就是资产配置的概念,但因公债与公司债利率都无法负担台币保单成本,这部分的资金一定得有相当比重,配置在如现金股利概念股、收租不动产或ETF等股权性质商品上,其中收租不动产因风险相对较小,如果年收益率有2.5-3%,就属不错水準,现金股利概念股则会选择低贝他值、长期收益率高出4%为首选。

而因长期无风险利率已在历史低档附近,寿险业者缩短债券投资的总存续年间,应该是必要的风险防範措施;且因各家寿险业的海外投资几乎都已到顶,加上台美公债利差已缩减到历史低档附近,同天期的利差甚至仅存1%不到,一旦有汇率波动,恐怕就做白工,法人认为,未来台币新钱转往海外的动作应该会趋缓,只是弃债择股还得一併考量风险係数影响的资本适足率问题,多少也牵制资本适足率相对不足业者的调整空间。

成本降幅趋缓 明年寿险业挑战仍大值得留意的是,金管会对明年寿险业的新契约保单,设了更多关卡,除了宣告利率调降外,恐怕也将仅存保障型与投资型商品,成为市场销售主流,悲观言论已认为,明年新契约保单恐怕将面临1兆元大关的保卫战,相较于近年超过1.3兆元的高峰,下跌三成以上。

而对寿险业来说,这几年透过新契约的流入,平衡了过往高挂的保单成本,近年每家业者大概都是维持着每年至少5-10基点的负债成本下滑速度,对缩减利差损或扩大利差益,帮助不小,但因明年新契约保单总额预期会有不小减幅,负债成本的降速恐怕会趋缓,加上随无风险利率的倒地,经常性收益率要调高的难度增加,要使投报率好看,恐怕得靠更积极的操作,仍考验各家投资团队。

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